外媒周六（2月28日）报导，一名美国官员证实美军对伊朗实施了打击。与此同时，以色列当天对白天的伊朗首都德黑兰发动袭击，市中心上空升起浓烟，现场目击者称听到爆炸声。袭击具体目标当时尚不明确。一名以色列政府官员称，以色列正在准备第一阶段为期四天的密集而强有力的联合打击。

在所有地缘政治、贸易政策和人工智慧的担忧中，过去一周的事件似乎比预期的要少一些。但市场上仍然弥漫着不安的气氛，债券收益率走低，主要股指波动不定，隐含的油价波动性处于高位。

美国总统特朗普宣布，他将用普遍的15%第122条关税取代现在已非法的IEEPA关税，持续150天——但目前只实施了较低的10%税率。

美国贸易代表贾米森·格里尔勾画了前进的道路，指出该税率可能会对“某些国家”上升至15%或更高（但可能并非所有国家？）。格里尔指出，政府希望尽快开始这些调查，但尚未具体说明哪些经济体将首先成为目标。

上周市場表現回顾 :

上周，美国1月批发通胀数据意外「爆表」，叠加AI交易降温、私募信贷担忧升温等多重压力，美股周五（2月27日）全面走低并为2月收官蒙上阴影。道琼斯工业平均指数收跌521.28点，跌幅1.06%，报48977.92点；标普500指数收跌0.43%，报6878.88点；纳斯达克综合指数下跌0.92%，报22668.21点。

上周，国际金价强势突破并站上5200美元/盎司关口。尽管美国PPI数据高于预期，但并未吓退黄金多头。PPI公布后一度带来美元短线走强，不过美元指数随后转跌，日内回落至负值区间。黄金多头要重新掌握主动权，需要价格在5200美元上方获得「有效承认」。而本周实现突破并在周线收盘站稳5200美元上方，无疑将是最理想的「确认方式」。

上周，当下全球实物贵金属需求持续高企，白银价格迎来突破性上涨，在这一背景下，白银价格冲上每盎司90美元重要关口的关键节点，芝加哥商品交易所集团上周三突然暂停金属与天然气品种电子交易，引发国际金融市场震荡。

上周，由于地缘政治不确定性和美国贸易政策的发展，美元走弱，最高法院裁定特朗普政府的关税非法，他则以新一轮征税作出响应。另一方面，强于预期的生产者价格指数（PPI）数据未能提振美元。美元指数在97.60附近交易，周内下跌约0.11%，以轻微下滑结束本周，因交易者在地缘政治和贸易不确定性中保持谨慎。

欧元/美元在1.1810附近交易，在周末收盘前恢复了一些失地，因为德国2月份的消费者物价调和指数（HICP）初值低于预期，年率为2%，预期为2.1%；月率为0.4%，预期为0.5%。    美元/日元在156.00附近交易，处于中性区域，几乎恢复了所有日内损失。东京的消费者物价指数（CPI）在2月份同比上涨1.6%，剔除新鲜食品的数据显示，自2024年以来首次低于日本央行2%的目标。

英镑/美元在1.3470附近交易，在几乎触及本月早些时候的一个月低点后恢复了一些失地。另一方面，英国央行行长安德鲁·贝利表示，考虑到通胀将回归2%的目标，降息的空间仍然存在。    澳元/美元在0.7120附近交易，逆转了之前的损失，呈现上涨趋势。市场焦点现在转向周一即将公布的澳大利亚TD-MI通胀指标。

WTI原油期货上涨至每桶约67.75美元，接近七个月高点，因为美国和伊朗同意将核谈判延长至下周，保持高度不确定性。投资者还关注即将于周日举行的opec+会议，以决定石油供应政策，市场在持续的美国军事部署背景下关注生产变化的迹象。考虑到整个二月份，油价上涨约2.5%，延续了1月份13.6%的涨幅。

受英伟达财报引发的股市回撤影响，交易员在与权益市场同步去风险的过程中继续降低敞口，比特币及更广泛的加密货币市场继续窄幅震荡。过去24小时内，多数主流代币录得下跌。比特币集团中67,765美元，小涨0.42%，但上周仍勉强维持0.6%的涨幅。

上周，美国10年期国债收益率在周五跌破4%，为四个月来的最低水平，2月份结束时下降约25个基点，创下过去一年中最强的月度表现。在特朗普总统的贸易政策、持续的中东紧张局势以及对美国经济韧性的日益担忧的背景下，避险需求持续存在。由于投资者寻求多元化投资组合，收益率进一步受到从重AI股票的大规模轮换的支持。

本周市场展望 :

本周（3月2日-3月6日），全国政协十四届四次会议正式开幕，会议持续7天。重点关注“十五五”规划纲要的全文和2026年政府工作目标。重要数据与企业财报密集亮相，从CFTC持仓、OPEC+会议到欧美PMI、欧元区通胀，从美联储讲话、欧洲央行发声到中国两会、苹果发布会、伯克希尔财报，每一项都可能引发市场剧烈波动。投资者需提前布局，以应对潜在的风险与机遇。

周二, 英国公布预算案结果，日本央行行长植田和男将在东京举办的FIN/SUM金融科技峰会上，谈论中央银行在新金融生态系统中的角色。

周三（3月4日）全国政协十四届四次会议新闻发布会在北京召开，将介绍会议细节，此会议是2026年关于“十五五”规划分量最重的会议，会议持续7天。

周五（3月6日）美国公布本周压轴的非农就业数据，包括失业率和小时工资增速，上个月非农数据大超预期，同时失业率降低至4.3%展现出劳动力市场的韧性，但是也遭到了市场的质疑，所以本次非农数据显得尤为关键。

至于本周风险方面：

风险提示：

除核心经济数据外，投资者还需警惕三大潜在风险：

一是OPEC+产油政策、原油库存变动可能引发油价波动；

二是美联储、欧洲央行、日本央行官员讲话若释放政策转向信号，可能快速修正市场预期，引发对应货币与贵金属波动；

三是中国两会政策定调、苹果发布会消息可能影响相关板块与全球风险情绪。

本周结论：

上周六早些时候，美国总统特朗普宣布，美国已在伊朗开始了“重大作战行动”，这是在以色列对德黑兰进行的先发导弹攻击之后。

预计随着新一周在周一开启，全球市场将遭遇一波强烈的避险浪潮。资金大举流向安全资产，黄金有望受到强劲提振，而油价也被认为可能大幅飙升。美元、日元和瑞郎等避险货币料将成为市场最抢手的资产，而全球股市则可能面临沉重抛压。预期油价、美元、美国国债与黄金会出现「本能式避险拉升」，但若没有进一步重大升级，未必形成系统性市场错位；相反，若升级扩大或持续，当冲突导致霍尔木兹海峡周边的石油生产与运输出现实质性、持续性中断时，负面情绪才更可能演变为长期趋势。才会显著改变资产定价。

美国最高法院关税判决意味甚么？

上周, 美国最高法院以六比三裁定特朗普无权根据1977年的《国际紧急经济权力法（IEEPA）》对其他国家的进口货品征收关税，并必须退还已征收的1750亿美元关税予美国进口商，至于具体的退还方式，最高法院没有说明。在该裁决公布后，特朗普随即宣布引用1974年的《贸易法》第122条，对全球所有国家商品征收新的15%临时关税。但由于该法案仅赋予特朗普政府150天的执行权力，之后必须由国会介入，使得该关税能否可持续执行存在很大的不确定性。

裁决或反映整体美国精英对特朗普政策的不信任

上述裁决相信有三大意义。首先，最高法院的裁决应该不会令市场感到惊讶，因为倘若法院判特朗普胜诉，将开创一个危险的先例，破坏美国的三权分立制度，即立法（国会）、行政（总统）和司法（最高法院）的平衡，所以判特朗普败诉是意料中事。一个更值得探讨的问题是，为何法院选择在此时刻作出判决，而不是继续把事情拖延下去。这可能与最近两份报告以及一个数字的公布有关。于本月12日，纽约地区联储行发表的一份研究报告指出，特朗普的关税实际上有九成是由美国消费者和企业承担，而非海外企业。此外，美国国会预算办公室（CBO）于本月11日发布的预测报告显示，预计美国2026财年的赤字将约为GDP的5.8%，如果此预测成真，将与2025年的情况相当。换句话说，特朗普政府透过关税增加的税收，并不足以改善财政赤字，极其量只能使财政不进一步恶化。更为尴尬的是，美国最重要的竞争对手中国，其2025年全年贸易盈馀竟达到1.2万亿美元，创历史高位。在这样的情况下，特朗普的关税政策既无法为国库带来实质改善，还可能引发国内对此政策的不满与盟友的抵触。因此，从另一个角度看，美国最高法院的判决可视为整体美国精英们在重新评价特朗普政策的反映。

美国政府可能要增发债以退回税款

至于最高法院要求特朗普政府将已征收的1,750亿美元关税退还给美国进口商，可想象这将会对国库造成冲击。尽管财长贝森特指出，退税可能需时以月甚至以年计，但既然最高法院已作出判决，税款始终必须归还。由于美国政府长期面临财政赤字，退还这笔款项似乎只能依赖发债来解决。在美国政府的财政状况愈发严峻的情况下，这可能进一步削弱美国国债和美元的信用，并促使更多资金转向黄金避险。

结论 : 

虽然特朗普引用了另一项法案以延续其关税政策，但这只会为市场带来更大的政策不确定性及混乱，并可能对经济造成更大损害。对于美国企业家而言，当未来生产的商品是否能获得关税保护尚不明朗时，他们怎敢投入真金白银来开创新的生产线？对于美国消费者而言，如果知道这项关税政策可能仅维持150天，任何重大消费决策可能也会选择暂缓，从而损害消费市场的活力。就让我们继续观察事态的进展。

美元的“回撒时代”开启：从“美国优先”走向“平庸”？

2025年以来，美元经历显著贬值，其跌势反映出“美国例外主义”叙事的褪色。随着经济增长预期趋缓、资本流入减弱，此前过度依赖“美国跑赢”溢价的估值泡沫开始破裂。美元面临的长期问题已暴露无遗。

当前美元面临多重结构性压力：市场预期美联储将持续降息，而财政赤字未见收窄，政策组合陷入尴尬失衡；贸易政策反复无常，关税未能支撑美元，反而加剧不确定性；通胀预期温和导致利差优势收窄，传统估值锚点可靠性下降。尽管尚未出现系统性“去美元化”，但储备管理者加速积累黄金等替代资产，正推动渐进式多元化。

美国例外主义的褪色与美元高位脆弱性

2025年，美元经历了显著贬值，其跌势并非突发事件，而是长期积累压力的集中释放。美国经济“例外主义”的褪色早已潜伏在市场背景中，一旦叙事开始正常化，各种裂痕便显露无遗：经济增长预期趋于温和、资本流入放缓，以及此前过度依赖“美国跑赢”的估值泡沫随之破裂。

2025年，美元持仓已高度集中，并严重倚赖这一增长溢价；当溢价开始消退时，美元对市场情绪和仓位变动的敏感度骤然上升，暴露程度远超近年水平。

美国政策环境的多重挑战

与此同时，政策环境对美元构成更棘手的挑战。市场预期美联储将继续降息，而领导层可能面临更大政治影响，这为美联储的公信力引入了虽小但不容忽视的风险溢价。

正值此时，财政政策仍缺乏锚定，赤字规模未见收窄迹象，且在大选周期中支出有望进一步攀升。收益率曲线陡峭化未能为美元提供实质支撑。即使名义收益率短暂回升，缺乏可信财政路径也削弱了利率差对美元的传统支撑作用。

贸易政策与通胀预期的复杂博弈

贸易政策同样未能带来清晰信号。通常，高关税会强化通胀叙事并支撑美元，但市场对近期相关公告持谨慎态度。政策反复无常、不可预测性高，以及效应传导需时较长，导致外汇市场反应异常温和。关税被裁决消息非但未提振美元，反而加剧了整体不确定性氛围。

这一切共同推动通胀预期趋于温和。长期盈亏平衡通胀率显示，市场对通胀压力保持受控（甚至可能过于乐观）的舒适状态。对美元而言，这一点至关重要：当通胀被视为可控时，利率差压缩，美元关键支撑之一随之弱化。若预期转向——无论源于关税还是其他因素——都可能引发重新定价。更严峻的情景是通胀再度走坚，而美联储继续宽松，这种组合将重压实际收益率，并在信心已显脆弱之际，引发对政策方向和美联储独立性的质疑。

估值锚点失灵与渐进式多元化压力

在此背景下，传统估值锚点可靠性下降已不足为奇。政策、资金流动和政治等多重力量同时拉扯。若美联储持续降息且利差收窄，除非其他央行更激进或更持久宽松，否则美元走软将是自然结果。

虽然尚未出现结构性“去美元化”轮动，但多重驱动因素可能在边缘支持渐进式多元化。储备管理者仍受明确限制约束，美元市场仍是全球体系核心，但黄金等替代资产积累加速，正契合这一更广泛主题。

美元调整的性质

总体来看，此轮美元调整兼具政治性和结构性特征。政治因素加速了进程，但基础早已奠定：美国例外主义的正常化、政策组合的尴尬失衡，以及通胀与储备管理动态的演变。这些力量持续多久，或将决定美元未来十年的轨迹。

结论 ：

目前尚不构成戏剧性转折点，但也非短暂中断后迅速反弹。更合理的路径是缓慢、不均衡的调整，市场逐步厘清美国资产应享有的合理溢价水平。2026年初，美元指数在全球不确定性与美联储路径博弈中继续承压，但长期看，其作为储备货币的核心地位仍具韧性，贬值更多体现为周期性而非永久性转向。

美元强势+获利回吐双重夹击 ; 金价高位“吞没” ?

黄金上周在触及多周高点的5,250美元后，部分持仓者选择锁定前期涨幅，导致卖压逐步显现。这种典型的获利了结现象在价格快速拉升后较为常见，直接削弱了黄金的短期上行动能。与此同时，美联储官员的连续鹰派表态为美元提供了坚实支撑，进一步加剧了黄金的相对弱势表现。作为以美元计价的商品，黄金价格天然与美元指数呈现负相关关系，当美元走强时，黄金往往面临调整压力。

然而，黄金的下行空间并非无限。美国贸易政策领域的持续不确定性以及中东地区紧张局势的潜在升级，成为限制黄金跌幅的重要因素。尽管美国最高法院否决了特朗普总统此前部分关税措施，但特朗普随后宣布将对全球进口商品的临时关税税率从10%提升至法律允许的最高水平15%，这一表态再度引发市场对美国贸易立场的困惑与担忧。此外，美国与伊朗将于日内瓦展开新一轮谈判，伊朗外长表示仍存在通过外交途径解决问题的较大可能性。但若美伊关系出现任何恶化迹象，传统避险资产黄金往往会迅速获得资金青睐，从而在短期内形成有力反弹支撑。

黄金重估难解美债困局，却可重塑财政观感

尽管近几个月全球央行黄金购买节奏有所放缓，市场仍维持乐观预期，认为官方部门需求将在春季逐步回暖。该行最新贵金属报告从历史视角审视了黄金在央行资产负债表中的独特定位，强调黄金本质上不同于政府债务或其他常规储备资产，而是作为战略性锚定物存在。

黄金在全球外汇储备体系中将继续占据核心地位，尤其在官方黄金储备总量已于近年首次超过美国国债持有规模（自1996年以来首现）这一里程碑背景下。黄金并非用于短期财政融资的工具，而是作为“信任的锚点”—具备高流动性、无负担、无交易对手风险等特性，主要服务于维护货币信誉、增强信心以及提升体系韧性。它独立于日常政治决策之外，作为极端情景下的最后储备而存在，而非解决结构性财政失衡的权宜手段。正因如此，黄金无法被视为真正意义上的债务削减工具，其核心价值在于免受短期政策干扰，并在危机中提供稳定支撑。

在全球主权债务快速膨胀、地缘政治风险持续升温的宏观环境下，黄金作为“信任锚点”的吸引力愈发凸显。法国兴业银行认为，随着对法定货币信心的周期性考验加剧，央行不太可能放弃这一独特资产。

特别针对美国，市场深入探讨了黄金储备估值争议。以当前市场价格计算，美国债务与黄金持有量的比率约为29:1，与日本、英国等国相比并无显著异常。但由于美国仍沿用1973年以来固定的法定金价42.22美元/盎司进行会计核算，导致每1美元黄金对应约3484.5美元债务，形成全球范围内极为突出的“债务-黄金价格失衡”现象。

回顾了大萧条时期罗斯福总统将金价从20.67美元重估至35美元的历史先例，该举措瞬间扩大了财政部黄金支持的资产负债表规模，并导致美元实际贬值约41%，有效缓解了货币紧缩与通缩压力。当前，美国联邦债务已突破38万亿美元大关，而会计金价仍停留在42.22美元/盎司。若假设未来将金价重估至约5,000美元/盎司水平，可在账面上产生约2.1万亿美元的估值收益，相当于当前总债务的5%-6%。然而，此类重估仅能改善财政表象、争取时间并重塑黄金在货币体系中的角色，却无法从根本上解决美国长期财政赤字与债务可持续性难题，反而可能被市场解读为系统性压力的信号。

地缘冲突升级情景下 ; 黄金或冲刺5,800美元高位

中东地缘政治紧张局势的反复升温，已成为近期黄金市场的重要推动力。在最新报告中指出，若美伊对峙进一步升级，避险需求集中爆发可能推动金价在短期内上涨15%左右，黄金价格区间有望快速触及5,500-5,800美元/盎司。自特朗普政府对伊朗释放更强硬信号以来，黄金已多次展现出避险属性反弹特征，上周一度突破5,000美元整数关口，尽管未能稳守5200美元上方，但下方支撑相对稳固。

纯避险驱动的涨幅往往呈现高波动特性，一旦冲突局势出现缓和迹象，涨幅可能在数天至数周内迅速回吐，即使地缘事件本身持续时间更长。针对潜在冲突规模，判断特朗普团队大概率延续“有限行动”策略，主要针对伊朗高层顽固人物实施精准打击，同时保留现有政权架构与安全体系完整性，类似于此前在委内瑞拉的操作路径，而非布什政府时期在伊拉克、阿富汗推行的全面政权更迭模式。该行预计此类中东危机周期可能维持在一个月左右。

结论 : 

总体而言，尽管黄金短期因获利回吐与美元强势承压回调，但多重避险因素与结构性需求仍在提供坚实底部支撑。机构普遍认为，在全球不确定性持续扩散的背景下，黄金作为终极避险资产与信任锚点的长期价值依然突出，未来反弹乃至创新高的可能性不容低估。

中东火药桶爆燃！油市变盘在即？

在2026年2月28日这个注定载入史册的日子，中东地缘政治风暴骤然升级。美国与以色列对伊朗发动协同军事打击，伊朗迅速反击，导弹袭击海湾地区多个美军基地，引发全球石油市场剧烈动荡。伊朗作为全球约3%原油供应国，并掌控霍尔木兹海峡五分之一的石油流通，其出口基础设施和航运咽喉地位成为焦点。

这一连串事件犹如一枚重磅炸弹投向全球石油市场，瞬间点燃了投资者对供应中断的恐慌。今年以来布伦特基准原油价格累计涨幅约20%，徘徊在每桶73美元附近。而WTI原油则重上67美元上方震荡。但更深层的冲击可能才刚刚开始：伊朗作为全球石油供应的重要一环，其出口基础设施和霍尔木兹海峡的战略地位，让这场冲突的余波直指能源安全的核心。分析人士普遍认为，此次袭击虽可能避免直接针对石油设施，但伊朗的报复行动和潜在的航运中断，将推动油价进入新一轮波动周期，甚至在最坏情景下飙升至三位数。这一轮行情的核心逻辑非常清晰：市场不再单纯盯着当下的供需平衡表，而是疯狂交易“潜在供应中断”的预期与“风险溢价”的重新定价。

霍尔木兹海峡边的阴影

市场普遍聚焦于霍尔木兹海峡的通行安全，毕竟全球约20%的石油供应需经此咽喉要道。只要存在供应中断的可能性，原油价格就会像惊弓之鸟般提前反应，而非等待实质性缺口出现。基于这种深层担忧，当前每桶8至10美元的地缘政治风险溢价已被认为充分反映在油价之中。在这种溢价笼罩下，油价呈现出一种“不对称”的特征：对任何缓和信号都会敏感地回吐涨幅，而对任何紧张信号则更容易放大上冲，这也解释了为何近期价格在快速上行中伴随着剧烈的回撤。

需求侧的考验

需求侧虽然不是本轮暴涨的导火索，但在高位油价环境下，需求的韧性决定了上行空间的天花板。若风险溢价维持高位，炼化利润、成品油裂解价差与下游补库节奏将成为检验市场承受力的试金石。一旦终端需求对高价敏感度上升，价格就可能从地缘驱动的快速上冲转为高位震荡，以时间换空间，等待供需再平衡信号的出现。综合来看，油价短期走势更像是风险事件驱动下的再定价过程。

中东火药桶引爆！全球市场开启极端预警模式

美国与以色列周六对伊朗发动打击并指向其领导层，中东局势由此迈入新的冲突阶段。市场担忧冲突外溢与升级，伊朗随即向以色列方向发射导弹。油价将成为衡量紧张局势的首要「温度计」，若霍尔木兹海峡航运与供应受到持续扰动，全球市场波动可能显著放大，黄金、瑞郎、美债等避险资产或再度受益，而航空与风险资产面临抛压。

市场预计，周一金融市场开盘将出现极端波动：

2026年2月的最后一个周末，全球市场在硝烟中度过。随着美以联合打击的深入以及关于伊朗高层的重大传闻流出，周一开盘的重心已彻底偏离常规路径。但在霍尔木兹海峡可能封锁及「斩首」行动的影响下，市场避险情绪正处于十年来的最高水位。

即使不发生全面封锁，油价也极易出现10-25%的溢价。若霍尔木兹海峡遭到封锁，溢价将直逼50%，这将是一个足以改变市场规则的风险事件。另外, 能源股和黄金是周一最明确的上涨板块，目前能源资产的估值依然偏低，具有极大的溢价空间。

黄金等避险资产预计将出现「跳空高开」，而风险资产（如高贝塔货币）则将面临剧烈抛售。

汇市方面，尽管投资者下调了对美联储降息的押注，但美元对多数主要货币依旧「站不稳」。美元指数总体承压，仅在对日元的交叉盘中表现相对突出。市场的「反常」之处在于：即便利率预期向美元有利方向修正，美元却仍难以走强。

结论 : 

真正决定中期走势的仍是供需平衡。当前库存上升与产量增加构成现实压力，这意味着即便地缘风险反复，油价上涨空间也可能受限。 未来油价走势将取决于两个变量：一是谈判是否取得实质性进展，二是OPEC+是否继续推进增产。

短期内，油价更可能在70—75美元区间内反复震荡，而非单边趋势行情。 在风险与现实之间，市场正在寻找新的均衡点。

本周海外重要经济事件和事项概览 :

周一（3月02日）：欧元区2月SPGI制造业PMI终值 ; 英国2月SPGI制造业PMI终值 ; 美国1月耐用品订单月率修正值(%) ; 美国1月工厂订单月率(%) ; 美国2月ISM制造业PMI ; 美国2月SPGI制造业PMI终值

周二（3月03日）：日本1月失业率(%) ; 澳大利亚截至3月1日当周ANZ消费者信心指数 ; 欧元区2月调和CPI年率-未季调初值(%) ; 美国总统特朗普发表国情咨文

周三（3月04日）：澳大利亚2月AIG制造业表现指数 ; 澳大利亚第四季度季调后GDP季率(%) ; 英国2月SPGI服务业PMI终值 ; 欧元区1月失业率(%) ; 美国2月ADP就业人数变动(万) ; 美国2月ISM非制造业PMI ; 美国截至2月27日当周EIA原油库存变动(万桶) ; 全国政协十四届四次会议在北京召开

周四（3月05日）：澳大利亚1月出口/进口月率(%) ; 欧元区1月零售销售月/年率(%) ; 美国1月贸易帐(亿美元) ; 美国截至2月28日当周初请失业金人数(万) ; 美联储公布经济状况褐皮书

周五（3月06日）：欧元区第四季度季调后GDP季率终值(%) ;  美国2月非农就业人口变动季调后(万) ; 美国2月平均每小时工资年率(%) ; 美国2月失业率(%) ; 欧洲央行行长拉加德在2026年度全球风险讲座上致辞

风险提示

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